Messari 年度报告：将牛市和熊市交汇到比特币

Messari 创始人 Ryan Selkis 发布了长达 134 页的《2021 年加密投资理论报告》，本章是其报告《比特币与加密货币》的第四部分。

还记得 Peercoin 和 Primecoin 等原始加密货币吗？也许您在 ICO 热潮期间进入该领域，并听到很多关于“代币支付”的讨论，例如 Dentacoin，一种专为牙医设计的加密货币。

当大多数人谈论加密货币时，他们将其视为一个包罗万象的术语，但当我谈论加密货币时，我只是在谈论 BTC、LTC、XMR、DASH 和 ZEC。代币催生了整个加密货币运动，很难想象比赢得加密货币的资金池更大的回报。

1.比特币：多头和空头之间的穿梭

比特币牛市案例：

比特币是一种不可剥夺的私人货币形式，事实证明它很难根除。它在其历史上每个相关时期的表现都优于所有主要资产类别，并且具有完美的宏观驱动力和动力。从法律和声誉的角度来看，它作为专业的资金经理正在变得“安全”，无论明年发生什么，其供应通胀都将低于美联储的目标利率。当您将比特币与黄金进行比较，将比特币与全球 M1、M2 和央行资产负债表进行比较时，这是一项引人注目的投资。

比特币熊市案例：

比特币想要击败的“最终老板”是国家。多年来，各国一直将比特币作为点对点支付网络进行监管。当局一直专注于监管网络边缘（交易所）和监控流量（支付）。对于美国来说，比特币是破坏国际制裁的工具，目前 80% 的挖矿能力位于中国、俄罗斯和伊朗。拜登政府是否会喜欢 BTC 还有待观察。

2.比特币案例：你的新比特币库

“加密货币”对你来说仍然只是“比特币”吗？

Messari 联合创始人 Dan McArdle 推出了 CaseBitcoin，这是一个很好的工具资源，可帮助您在地铁上向同事、朋友和陌生人解释比特币。 CaseBitcoin 具有关键的宏观指标、比特币网络图表和比特币名人的必读帖子，以帮助将加密货币置于适当的全球环境中。

3.棱镜：比特币扮演什么角色

Castle Island Ventures 的 Nic Carter 在 12 岁时用比特币写道，这是年度最佳报价之一：

“无人知晓、无人代言的事物会在用户的脑海中呈现出无数的想象。比特币是一个闪亮的棱镜，可以折射观察者的观点，根据他们的观点，揭示出完全不同的我自己。”

看完那篇文章，我觉得把比特币比作野生动物很粗俗，但我没有尼克那么聪明，

• 蜜獾：你无法用威胁压制比特币。今年有几家大型交易所（BitMEX、火币、OKEx）受到严厉法律诉讼的威胁，但 BTC 并没有退缩，它根本不关心托管交易所。

•鸭嘴兽：正如我去年写的，鸭嘴兽不是很好的鸭子、水獭、海狸或爬行动物。对于比特币来说，它的弱点是防护装甲。比特币具有波动性，因此不适合作为货币或可靠的价值储存手段。

•蟑螂：我喜欢 Su Zhu 最近的一段对话中的一句话：“今天，比特币的数量比 Lindy 多 40%，而每年，普通人看到的比特币数量是 Lindy 的 10 倍。” Lindy不会死，但需要熬过冬天。每个BTC持有者都要经历一段投降期、熊市期、长期“皮肤硬化”期，才能体会到“蟑螂”。

•最快的马：今年关于机构投资者的最佳文章来自 Paul Tudor Jones。这是一篇引人入胜的投资组合配置文章，而不是纯粹的投机性赌注，我认为它将是本周期比特币交易最具催化性的文章，就像 Pfeffer 在 2017 年的文章一样。

•公牛：比特币持有者被嘲笑为鸡式的末日预言家，这让我很困扰。 Balaji 写道，比特币是编码技术价值的“旗帜”：“国际主义、资本主义、去中心化、过度通缩、网络化、加密、数字化、不稳定、雄心勃勃和一场无声的革命。”是对货币未来的乐观看法。

为什么要在这些动物类比上浪费时间？这是关于比特币角色的创造。每个人对比特币的偏好略有不同。蜜獾吸引牛仔，鸭嘴兽吸引顽固的怀疑者，蟑螂吸引金甲虫，最快的马吸引理性投资者，公牛吸引想要押注未来的技术专家。

4.加密货币托管：需求>供应

比特币的“三巨头”：

Grayscale 目前在其比特币投资信托基金中管理着 100 亿美元的资产，占所有流通比特币的近 3%。当 Square 将 1% 的资本投入数字黄金，并在每次财报电话会议上公布季度比特币销售记录时，它把比特币资产负债表的积累变成了全球董事会会议上的一个严肃话题。然后是 PayPal，随着加密在金融服务中变得无处不在，它提供了对未来的预览。

你可能会想，“我们真的需要多少个金融平台来提供比特币？” “这有点多余吗？”起初，我对这个想法感到内疚。但是看到数字后：

•PayPal：3.46 亿用户； 2600万商户；存款第 20 大银行；支付总额为 6580 亿美元。

• Square：3000 万用户； 200万商户；支付总额为 1060 亿美元。

这是一个数量级的新潜在转变。

目前被吸收的大部分比特币可能永远不会再次进入市场。这些长期头寸是为投资者和投资期限为5-10年的企业长期使用而设立和冷藏的。这个比例越来越不平衡。 PayPal、Square 和 Grayscale 新购买的比特币已经超过了新挖出的 BTC 奖励，这意味着所有的比特币基本上都是有价值的。事实上，随着越来越多的大型收购方披露其资产负债表的变化，我们将能够对其进行跟踪。富达、高盛、摩根大通、星展银行等不发行“平台币”，他们将不得不购买我们的。

我相信华尔街的一句话：“这是好事。”

关于企业过度采用比特币，我要说的唯一警告是：警惕华尔街对比特币进行细分和再抵押的尝试。不安全的合成比特币可能会抑制需求，并在某些时候给底层网络的健康带来未知风险。

但目前我们不必担心，到了该提高警惕的时候，比特币已经超过了 10 万美元。

5.需求>全国供应

目前，数以亿计的人在资本监管、高通胀金融基础设施方面苦苦挣扎，通常仍依赖比特币作为价值存储手段。如果现在将比特币与全球 M1 货币进行比较，它相对于其他全球货币排名第 15。今年早些时候，比特币兑土耳其里拉（第 35 位）、巴西雷亚尔（第 38 位）、阿根廷比索（第 50 位）和伊朗里亚尔（第 56 位）创下历史新高。 11月，与印度卢比（第14位）、俄罗斯卢布（第26位）和南非兰特（第37位）的汇率再创新高。在撰写本文时，人民币兑美元、欧元、英镑、日元和人民币等货币的汇率正在逼近，并且可能已经超过了之前的历史高位。

在一个消费肆无忌惮和央行债务货币化 (QE) 的世界中，许多较小的法定货币可能会在 2021 年和 2022 年开始动荡。一些更具创造力的央行可能会在绝望时期效仿企业，将比特币用作生命线。 （无论好坏，伊朗可能已经这样做了，希望中央银行可以购买我们可以愉快推动的东西。）如果你是中央银行，你不必跑赢熊市；你只需要超越你 商业国家即将到来。打印法定货币来购买或开采 BTC 似乎是一场值得的赌博，而另一种选择必然会招致一些损失。

2021 年，我们将看到至少有一家小型央行以微观策略进入比特币交易领域。

6.可替代性和监管

比特币已经走出“地下室”，走上世界舞台，这是个好消息。

另一方面，比特币现在有很大一部分流通在世界各地已知的中心化机构手中。 Anchorage、BitGo、Fidelity 等托管人，Coinbase、Binance 和火币等交易所，以及 Grayscale 和 CoinShares 等资产管理公司。你可以开始对中心化、受监管的第三方持有的比特币数量进行三角测量。这是一个风险，在这些权力中心积累的比特币越多，比特币最终失去可替代性的可能性就越大，因为机构被迫监控比特币和加密货币并遵守 FATF 规定。

正如 Compound 的总法律顾问 Jake Chervinsky 所解释的那样：“到目前为止，我们正处于‘蜜月期’：大到足以产生影响，但还不足以威胁到现状。关键。2019 年，Facebook而 Libra 团队有幸挡住了监管箭头。2021 年不会再有“怪物”分散全球监管机构的注意力。”

如果比特币核心开发者的核心开发者加入增强的隐私功能，我们可能会得到另一个更具破坏性的硬分叉：一个保留链上分析公司依法进行调查的能力的硬分叉（和受监管的金融机构来监控客户交易），另一个是由无政府主义者驱动的混合令牌创建的。遏制由规则引发的过度监控将是该行业迄今为止最大的监管挑战。必须不惜一切代价赢得维护自托管和私人交易的战斗。

7.Taproot &Schnorr

比特币的技术路线图究竟是什么？

对此我感到有点内疚，直到我开始撰写报告的这一部分之前，我什至没有想过今年的比特币路线图。

我想这就是比特币的全部意义所在：您不必担心错过更改，因为它或多或少是一个自动更改系统。无论如何，这是一般的叙述，但并不是那么简单，我不愿意欺骗多年来一直支持该协议的开发人员，通常会因为忽视他们的贡献和升级而获得很少的补偿。

实际上，2021 年确实令人兴奋，从 Taproot 提议的软分叉开始，通过一种称为 Schnorr 签名的东西将 3 个主要的 BIP（340、341、342 极客）聚集在一起，以改善比特币的隐私。 Schnorr 说起来很有趣，而且还通过批量签名为广播交易提供了更大的隐私和效率，因此多组和单组交易是无法区分的。这里最大的用例是为通过 CoinJoin 等混合器的交易收集签名，所以 Schnorr 让它变得更难一些，但并非不可能。提议的软分叉中还包括 Tapscript，这是对比特币编程语言的升级，它引入了一个新的协议运算符，允许开发人员在比特币上使用更复杂的脚本。

我们几乎肯定会在 2021 年初看到 Taproot 软分叉，因为 82% 的矿工现在表示支持升级，现在只是在考虑激活方法和日期。

在挖矿安全性方面，大部分更新都是为了进一步去中心化交易处理：矿工转向 Stratum V2，该技术有助于减少网络延迟并支持决策（这些交易可以进入一个区块）协议以发回给硬件所有者而不是矿池运营商； Bitcoin Core v0.21.0（预计本月发布），包括对Tor V3地址的支持，有助于网络的Tor节点相互“传播”；而 Dandelion++ 将在默认情况下基本上模仿交易的来源，使攻击者更难识别交易的实际来源。

就像我说的，这是火箭飞船的内部运作。

8.闪电网络和侧链

闪电网络和侧链的发展是否停滞不前？现在还早。

我之前关于 2019 年和 2020 年将是闪电网络年的预测似乎是错误的，分三个步骤。 Lightning 有一些有意义的 UX 改进：流动性和隐私，但老实说，以太坊稳定币支付应用似乎越来越像 Lightning。

至于侧链，看起来他们主要对打包比特币交易、区块链专有的流动网络和机密交易感兴趣，幸运的是它们似乎是由于我上面提到的监管问题而无法访问主要的比特币区块链。这可能对所有相关方都有利，因为侧链上的关联交易确保比特币的全部供应仍然可以随着时间的推移而持续受到审计。

9.矿工多样性和可预测性

世界各地的自由政府可能会屈服于这样的想法，即比特币只是一个“巨大的、浪费资源的、屠杀北极熊的数字烟囱”，其能源消耗模式将不可避免地破坏地球。公平地说，如今工作量证明挖矿不再是耗电大户，但我们还必须考虑有一天工作量证明挖矿可能会减少总碳排放量的可能性。

要了解原因，您首先需要了解“鸭曲线”以及现代电网需求响应系统的作用。以德克萨斯州的电网为例。该州放松管制的市场导致发电量激增，特别是在可再生能源领域，德克萨斯州现在是世界上最大的风能和太阳能生产国之一。当电网容量紧张时，白天能源生产和能源消费模式的差异往往会导致能源浪费，甚至在电网过载时出现负能源价格。过多的能量需要从过载的电网转移到外部来源。如果比特币矿场最终可以成为清洁能源电网的负载平衡器会怎样？

比特币确实是气候变化的加速器，但它忽略了一种可能性：我们可以更好地储存清洁能源、平衡电网负载并解决一般问题。这是在押注人类的聪明才智和历史，而忽略了比特币挖矿，尤其是在西方，正在变得越来越清洁。

能源问题不会是比特币开采政策制定者唯一关心的问题。把比特币的算力（更不用说垄断 ASIC 芯片制造）放在防火墙后面对国家安全来说并不是一件好事。但现在，西方矿工至少为这个阴暗的市场部分带来了一些急需的透明度。 DCG 的代工公司 Layer1 和 Galaxy Digital Mining 等美国运营商可以提供比我们从未见过的更清晰的采矿供应链图景。

目前，我们所知道的是，比特微和比特大陆的矿机将在明年 4 月前售罄，尽管西方公司仍在试图购买它们。

采矿业的竞争依然激烈，但有理由乐观地认为，随着时间的推移，它可能会变得更加分散。

首先，如果您有足够的规模和强大的供应链，比特币衍生品市场的流动性和无处不在的地方能源合同谈判让您比以往任何时候都更容易管理您的采矿业务。其次，可以进入该领域的巨头，例如富达或 DCG 或其他主要西方机构，现在可能能够作为小额亏损领导者进行挖矿比特币作者是谁，因为他们的缺点可以更清楚地对冲，而这些操作在最坏的情况下，小额税收会有所帮助表明他们认真对待地缘政治风险。

10 莱特币、比特币分叉和 XRP/XLM

我不敢相信我必须写这些文章。

但至少今年有一线希望。比特币分叉BCH、BSV、BTG等无用，比特币现金无法停止内讧和分叉，已经成为前加密公司大咖主演的“肥皂剧”。 BCH 在 2017 年取得了成功，但达到了天花板，现在什么都没有了。

XRP 和 XLM 在 11 月中旬被大举买入，因为这两种代币都是旧代币，交易者基于对这些资产具有“持久力”的反思性信念，低价将吸引愚蠢的新投资者购买它们。 Synthetix 的创始人 Kain Warwick 理解我的感受，他将在 Ripple 交易中赚钱与“清除散户投资者作为牛市信号的燃料”进行比较。 “当然，你可以做到，但也许你需要让自己达到更高的标准。”

你可以说我很痛苦，因为我错过了交易，但你必须相信我在交易，而且我不会在你相信的事情上撒谎（这是通过炒作和抛售赚钱的危险做法），或者我在 2018 年对 XRP 等网络的全面打击存在缺陷。但是不，这些是监管机构监管的资产，它们违背了我进入加密领域的目的。

这将我们带到了莱特币，它本质上是比特币的生产测试网。莱特币在比特币之前采用并测试了 SegWit、闪电和侧链，因此 LTC 至少可以作为一种赏金池，供黑客对 BTC 升级进行压力测试。破解莱特币网络并尽可能多地窃取资金。不知何故，LTC 仍然没有被讽刺地称为“数字银元”，但与上面列出的其他资产不同比特币作者是谁，它与 BTC 的紧密耦合使它至少有点有趣。

目前，在整个加密市场中，可能没有比灰度莱特币信托更好的风险回报分配了。在撰写本文时，一旦其股票不受限制，LTCN 的交易价格约为其基础持股量的 6 倍。您在 12 个月的锁定期内承担长期资本的重大风险，这可能不符合您的喜好，当然，随着其他投资者抛售这笔交易，灰度溢价可能会同比下降未来几个月，但 ETHE 是一个很好的指标，表明这些溢价可能持续多长时间和程度。如果 LTCN 最终跟随 GBTC 和 ETHE 作为 SEC 报告公司，交易的持有期将降至 6 个月。

这是一个很好的风险回报游戏，我会考虑自己玩。如果它有一个缺点，那就是当你做这笔交易时，你实际上是在与 12 个月锁定期的另一边的散户交易员一起玩。然而，我对 SEC 的厌恶以及它无法获得比特币 ETF 的批准让这一切都处于边缘。

比特币现金和以太坊经典在灰度上提供了类似的机会，但考虑到它们的分叉历史和 51% 攻击，你要承担更多风险。 XRP 和 XLM 信托也可能在某个时候公开交易，但这并非已成定局，到目前为止，灰度仅公开列出了基于 PoW 的代币。

11Zcash：特洛伊木马、代表性榜样和真正的隐私

如前所述，比特币并不是真正私有的，这带来了可替代性和可扩展性方面的一些风险。在这方面，有几种以隐私为重点的加密货币可以补充比特币并突破比特币无法达到的极限。 Monero、Dash 以及 Horizen 和 Decred 等一些较小的硬币值得一提，但 ZEC 是我最喜欢的“木马”，因为它的隐私选择模型，以及其核心建设者和推​​广者的实用主义。

2016 年底，一些世界顶级密码学家推出了 Zcash，目标是创建加密货币的“https”（创始人 Zooko 将其称为“cybercoins”）。该协议的关键创新在于在其原生支付网络中引入了零知识证明加密技术，提供了比典型区块链交易更强大的隐私保障。该团队还开创了将资产存储在隔离池中的概念，而不仅仅是匿名交易。 Zcash 区块链中超过 90% 的交易是通过可见的匿名钱包地址进行的，其余的则存储在完全匿名的隔离池网络中。这听起来很普通，但很重要。

加密基金 Multicoin（由隐私币评论家组成）有一本关于隐私币的介绍性书籍。他们对这些资产的价值得出了不同的结论，但你会从这张图表中注意到 Zcash 具有巧妙的设计和渐进主义。 Zcash 逐渐将隐私技术引入市场，但一旦资产匿名化，在隔离池中基本不可能被破解。

这种匿名性的平衡以及“z-address”（匿名性）和“t-address”（像 BTC 和 ETH 这样的匿名性）之间的无缝衔接是一项不小的壮举。韩国和日本的监管机构使两国的区域交易所难以支持任何促进匿名交易的资产。美国监管机构也提供了类似的指导，即受监管的交易所可能不支持匿名加密货币，因为它们缺乏可追溯性。

但当谈到真正的加密货币现金时，ZEC 已明确划清界限以吸引一些早期和企业支持者。

一些西方公司可能会下架 Zcash 等隐私币，以降低监管风险。其他人可能支持所有隐私币并反对政府对其进行限制。然而，我最密切关注的两家公司 Coinbase 和 Gemini 历来都避免使用 Monero，但他们更喜欢 Zcash，因为该协议的默认透明（匿名）地址和可选择加入的隐私。 Zcash 的附属实体一直对教育和宣传充满信心，支持 Coin Center 和区块链协会等组织，与摩根大通等机构合作，都为 Zcash 的发展做出了贡献。但 Zcash 通常仍然受益于 BTC 的影子，如果可能的话，随着时间的推移慢慢建立自己的隔离池。

ZEC 拥有忠实的投资者基础（尽管 ZEC 面临最初高通胀的持续抛售压力，但投资者持有它需要强大的意愿），并且在本月 11 日首次减半，这意味着很多投资者。它还为核心开发人员提供持续的资金以不断升级。还为其他智能合约协议（Ren、Keep 和 Wrapped.com）建立了桥梁，使 ZEC 的使用变得更容易，同时仍将资金存储在默认的私有池中。其他协议也可能包含零知识交易，但它们不一定能解决 Zcash 解决的私人财富存储的默认问题。我看好匿名现金，所以我看好 ZEC。这是我持有的第二大加密货币投资。